Een geducht maar te weinig gevreesd dier: de Zwarte Zwaan

De oorsprong van de zwarte zwaan

De uitdrukking « zwarte zwanen » komt uit de pen van de Latijnse dichter Juvenalis en wordt voor het eerst gebruikt in zijn gedicht Satire VI. Daarin vergelijkt hij de zeldzaamheid van de ideale vrouw, met haar vele kwaliteiten, met die van een vogel met zwarte veren. Achter deze analogie, die een glimlach kan ontlokken, schuilt een veel verontrustender vaststelling: de fragiliteit van het denksysteem van de mens.

In die tijd werd de zwarte zwaan immers gezien als een hersenschim, een onmogelijke gebeurtenis, zelfs in de meest vruchtbare verbeelding. En toch ontdekte de Nederlandse ontdekkingsreiziger Willem er in 1697 een, op de nog onbekende bodem van Australië, waarmee de tot dan toe onwrikbare visie van de Europeanen, volgens welke een zwaan enkel wit kon zijn, op losse schroeven kwam te staan. De theorie van de zwarte zwaan toont ons dus aan dat één enkele gebeurtenis, één enkel voorval kan volstaan om hypothesen en logische constructies die in de loop der tijd zijn uitgewerkt, omver te werpen. « Het is niet omdat men nog nooit een zwarte zwaan heeft gezien, dat die niet bestaat ». Een excuus dat men uiteraard met verstand moet gebruiken.

De lessen van Nassim Taleb

Het is aan Nassim Nicholas Taleb, vooraanstaand professor economie en schrijver, dat we het in het licht stellen van het concept van de Zwarte Zwaan op de financiële markten te danken hebben, om de onderwaardering van zeldzame gebeurtenissen aan te klagen, zowel qua frequentie als qua prijs.

In zijn werk getiteld: « De zwarte zwaan: de kracht van het onvoorspelbare », beschrijft hij het bestaan van onvoorspelbare gebeurtenissen met een lage waarschijnlijkheid, zwarte zwanen genoemd, die, als ze zich voordoen, aanzienlijke gevolgen hebben. In dit artikel buigen we ons over drie essentiële aspecten van zijn theorie: de tweespalt tussen Gauss en de Zwarte Zwanen, de onvolkomenheden van het menselijke brein, alsook de mogelijkheid om onvoorspelbare verschijnselen te temmen.

Men moet wantrouwig zijn tegenover de curve van Gauss

De reputatie van de ster van de statistiek hoeft niet meer gemaakt te worden. Met haar iconische klokvormige curve beschrijft de gausscurve de symmetrische verdeling van de gegevens rond het gemiddelde. Het idee is eenvoudig: hoe dichter een waarneming bij het gemiddelde ligt, hoe groter de kans dat ze zich voordoet. Omgekeerd geldt: hoe verder ze zich naar de staarten van de curve verwijdert, hoe zeldzamer de waarneming wordt.

Met alle respect die we verschuldigd zijn aan het model van Gauss, dat in heel wat situaties nuttig is gebleken: als we ernaar zouden luisteren om extreme gebeurtenissen te voorspellen, dan zou de beurskrach van oktober 1987 zich slechts om de 1017 jaar mogen voordoen! Toch kunnen we, onder de extreme gebeurtenissen van de voorbije jaren, vermelden: de krach van 1929, het uiteenspatten van de internetzeepbel in 2000, de aanslagen van 11 september 2001, de wereldwijde financiële crisis van 2007-2008, de nucleaire ramp van Fukushima in 2011, de COVID-19-pandemie,…

De gausscurve en de aandelenmarkten

Een andere manier om de beperkingen van het model van Gauss te illustreren, is te kijken naar de dagelijkse rendementen van de Dow Jones index van 1928 tot 2009. De normaalverdeling zegt ons immers dat extreme gebeurtenissen, hier gedefinieerd als positieve of negatieve dagrendementen van meer dan 6%, zich slechts één dag op een miljoen zouden mogen voordoen. In werkelijkheid zitten we dichter bij de 2500 dagen op een miljoen, oftewel bijna één dag per jaar. Tenzij men verschillende kalenders gebruikt, doen deze gebeurtenissen zich dus veel vaker voor dan de klokvormige curve suggereert.

Vertrouwen op de curve van Gauss betekent dus TEN ONRECHTE aannemen dat extreme gebeurtenissen zeldzaam zijn. In de context van de aandelenmarkt kan dat verwoestende gevolgen hebben, zoals de talrijke systeemcrisissen aantonen.

Het voorbeeld van Lehman Brothers

Nemen we het voorbeeld van Lehman Brothers. Het faillissement van deze Amerikaanse bank in 2008 was volledig aan de radar van heel wat beleggers ontsnapt. En toch stonden meerdere signalen op rood: een buitensporige blootstelling aan de Amerikaanse hypotheekmarkten, financiële producten die de risico's over de hele wereld verspreidden, een commerciële strategie gebaseerd op een sterke hefboomwerking met een laag niveau aan eigen vermogen, en zo kan ik nog wel even doorgaan… Meegesleept door het heersende optimisme negeerden de beleggers en de regulatoren deze indicatoren en moesten ze het bezuren.

De menselijke luiheid tegenover de Zwarte Zwanen

De menselijke geest heeft immers ook zijn portie gebreken, en dat is niets nieuws. Lui van nature gebruikt ons brein talrijke kortere wegen, waardoor het kwetsbaar wordt voor cognitieve biases. We hebben een afkeer van onzekerheid en zoeken dus naar verklaringen voor alle verschijnselen, terwijl we proberen ze met alle mogelijke middelen te bevestigen.

De cognitieve bias van de Zwarte Zwaan is niets anders dan een optische illusie die zich amuseert met het misleiden van ons brein. We interpreteren de visuele informatie op basis van onze ervaringen uit het verleden, en vullen onze leemtes op door te steunen op reeds bestaande schema's. En toch, wat een verrassing wanneer de scherpstelling gebeurt en het beeld zich eindelijk aan ons toont! Dus… houd uw ogen open!

Leren de zwarte zwanen te temmen

We kunnen niet ontsnappen aan het onwaarschijnlijke. We hebben helaas geen enkele greep op de zwarte zwanen die ons aan de oever van het meer achtervolgen. Maar gelukkig zijn we uitgerust met een brein, twee armen en twee benen die we wel kunnen beheersen, bijvoorbeeld om een stukje brood naar de razende vogel te gooien, of om achter een hek te springen om ons ertegen te beschermen. Extreme gebeurtenissen hebben altijd bestaan en zullen blijven bestaan, dus kunnen we ze net zo goed leren temmen.

De diversificatie van uw activa: een van de manieren om de schade te beperken bij extreme gebeurtenissen

Als belegger is de diversificatie van de activa in uw portefeuille een goed voorbeeld van een aanpassingsstrategie aan de Zwarte Zwanen. Zoals het gezegde luidt: “leg niet al uw eieren in dezelfde mand”. Als de zwarte zwanen ons uiteindelijk inhalen, kunnen we hen maar beter tonen dat de eieren die we vasthouden niet allemaal uit hun nest komen, maar ook uit dat van de kip van de buur, van de zwaluw uit de boomgaard,… om ons heel wat tegenslagen te besparen.

De spreiding in de tijd: een onmisbare strategie

Naast de diversificatie van de activa is ook de spreiding in de tijd onmisbaar om het hoofd te bieden aan extreme gebeurtenissen. Dat houdt in dat men er de voorkeur aan geeft zijn belegging over een bepaalde periode te spreiden, in plaats van alles op één welbepaald moment in te zetten.

Door zijn belegging in de tijd te spreiden, vermindert men het risico verbonden aan de timing van de markt. Stel dat u over een mooie som van 60 000 euro beschikt om te beleggen. In plaats van vandaag het volledige bedrag te beleggen, beslist u 5000 euro per maand toe te wijzen over een periode van een jaar. Op die manier zult u, mocht zich na slechts twee maanden een extreme gebeurtenis voordoen, “slechts” op een deel van uw beleggingen verlies lijden, oftewel 10 000 euro.

Zo stelt de spreiding in de tijd u in staat de mogelijke impact van extreme gebeurtenissen op uw portefeuille te verzachten. Eenvoudigweg door uw beleggingen op een strategische manier in de tijd te spreiden.

Conclusie: hoe de zwarte zwanen temmen om te slagen op de financiële markten?

De Zwarte Zwanen zijn op zich geen noodlot. Ze vormen veeleer een gelegenheid om onze veerkracht tegenover tegenspoed te testen en soms zelfs om voordeel te halen uit serendipiteit. Tot nu toe hebben we immers enkel hun negatieve aspecten behandeld, maar die kunnen ook positieve gevolgen hebben. Het is dus essentieel te begrijpen hoe men er voordeel uit kan halen en zich tegelijk kan wapenen tegen de schadelijke gebeurtenissen.

Daarvoor reikt Taleb ons een reeks waardevolle raadgevingen aan:

-> blijf aandachtig voor onverwachte gebeurtenissen.
-> neem een flexibele houding aan in uw overtuigingen en uw denken.
-> stel uw hypothesen in vraag en kijk verder dan het voor de hand liggende.

Kortom, zorg ervoor dat u zich in situaties plaatst waar de positieve gevolgen veel groter zijn dan de negatieve.

Maar het allerbelangrijkste: erken de grenzen van de kennis en stel voortdurend de gangbare ideeën in vraag. Dat is precies de aanpak die we ons zullen inspannen om voort te zetten doorheen onze wekelijkse artikels!

Kernpunten om te onthouden over de zwarte zwanen volgens Nassim Taleb

-> Zwarte zwanen zijn onvoorspelbare gebeurtenissen met een lage waarschijnlijkheid. Hun gevolgen zijn aanzienlijk maar, achteraf bekeken, lijken ze ons onvermijdelijk.
-> Extreme gebeurtenissen zijn niet zeldzaam en de curve van Gauss is geen goed instrument om ze te meten.
-> Het denksysteem van de Mens is fragiel en onderhevig aan talrijke biases.
-> We kunnen extreme gebeurtenissen niet beheersen. Maar we kunnen wel de manier beheersen waarop we erop reageren, zowel door de diversificatie van de activa als door de spreiding in de tijd. Als belegger beschikt u over talrijke instrumenten om u aan te passen aan de Zwarte Zwanen.
-> Het is mogelijk voordeel te halen uit positieve Zwarte Zwanen. Houd uw ogen open, blijf flexibel en omarm deze opportuniteiten.

Wilt u rustiger navigeren op de woelige wateren van de financiële markten? Aarzel niet om onze website te bezoeken om ons opleidingsprogramma in portefeuillebeheer te ontdekken!

#FinanciëleOpleiding #Portefeuillebeheer #PersoonlijkeFinanciën #Diversificatie #KnokkeSummerSchool

Bronnen

Juvenalis, Satire VI, vertaling van V. Raoul. (1812). https://remacle.org/bloodwolf/satire/juvenal/satire6a.htm

Raikar, S. P. (2023, 3 februari). Black swan event | Definition, History, Examples, & Facts. Encyclopedia Britannica. https://www.britannica.com/topic/black-swan-event

Schmit, M. (2023). Banking and Asset Management. Understanding Banking Performance [Diapositieven].

Wiggins, R. Z., Piontek, T., & Metrick, A. (2014). The Lehman Brothers Bankruptcy A : Overview. Social Science Research Network. https://doi.org/10.2139/ssrn.2588531